我想用几分钟的时间说说对我国短期宏观经济形势的看法。今年1到2月份一些宏观经济指标相对来说比较看好，工业增加值的同比增长、投资增长、出口增长，和去年全年增长率相比来说似乎都稍有好转。工业增长6.3%，提高了0.3个百分点。固定资产投资增长8.9%，提高0.8个百分点。出口增长1、2月份累计4%，与去年全年相比由负转正。

 

这个情况引起了一些不同的看法，比如有些人认为现在整个形势在好转，有些人认为已经是出现了拐点，对未来对经济形势的判断比较乐观，认为经济要开始上行了。但是，我做了一些简单的分析，我觉得今年初宏观经济形势出现的变化，基本上都是短期因素导致的。

 

比如投资增长8.9%，但是如果分开国有控股和民间投资，国有控股增长14.4%，民间投资只增长6.7%。这比去年的3.2%，有所提高，但是还要考虑到这是名义增长率，其中含了去年末今年初大宗原材料价格包括投资品价格上涨的因素。在剔除价格因素之后，恐怕民间投资并没有出现明显好转。而且这种情况在我看来，民间投资低迷是企业对当前经济形势的正常反应，是一个正常的市场调节过程，因为要去产能、去库存，这个调节过程恐怕还在持续。

 

现在投资的增长仍然主要靠政府投资特别是基础设施建设投资，还有房地产投资，其实仍然是靠政府投资拉增长。靠政府投资拉动经济增长在未来还有多大的空间？在我看来，这个空间是越来越小的。首先产业投资方面，很多领域都存在过剩产能，现在始终是一个严重的问题，没有多大的投资空间。一些新技术、新产业领域，虽然有亮点，但是在整体投资中所占的比重还是很小的，还不起决定性作用。在基础设施领域，未来政府投资要在这个领域实现良好的可回收的投资，空间实际越来越小。

 

我们过去的基础设施投资，把一些很好的项目都做了，投了资，能够盈利，贷款能够收回，这些项目该做的都做得差不多了，未来再去找基础设施投资，可能就是投了资，还不了钱的项目，长期还不了钱，甚至有可能永远也还不了钱。所借的银行贷款可能又变成问题，变成新的不良债务。这是一个比较突出的问题，说明我们再靠政府投资去拉动经济增长这个空间越来越小。其中有些项目仍然有社会效益，但这受政府财力制约，也要做成本效益的综合分析，并不是有社会效益就可以不计成本。这方面过去有很多教训。

 

工业的增长其实主要和投资有关，政府投资带动，特别是大宗原材料涨价，再加上去产能起了一些作用以后，钢材、煤炭价格一下子都起来了，对工业稍有刺激作用。

 

出口方面有回升，出口由负转正，但是这还有短期因素，一个因素是国际市场的形势有所好转，另外一个因素，可能和我们近一个时期人民币相对于美元的贬值有关系。人民币对美元贬值了，出口变得便宜了一些，对出口有促进作用，但仍然是一个短期的因素，因为人民币不会一直贬下去。

 

消费的情况，实际上社会消费品零售总额增长，今年的1-2月份比去年全年掉了约1个百分点。看居民消费，今年数据还没有出来，去年总体来说，人均消费还是略快于人均GDP的增长。这是好事，说明结构调整在起一定的作用。但由于经济形势不太好，对居民收入和居民消费必然会有一个比较长期的负影响，这个影响会有一个时间滞后过程，恐怕会慢慢的发酵。因此未来居民消费对经济增长的支撑作用，有可能还会继续减弱。

 

所以，从这些情况来看，现在出现的一些短期指标好转，恐怕还仅仅是短期波动，不能说明是拐点，更不能说明未来经济将要走出谷底。未来的走势，恐怕所谓L型可能是一个长期趋势，但是L型见底没见底仍然需要讨论，在我看来，下行的压力仍然继续存在。

 

现在一个突出的问题，就是我们短期内要稳增长，和调结构、促改革之间有没有矛盾？我们要稳增长，货币政策就还要继续保持一定的宽松，去年M2增长率11.3%，虽然低于往年，但仍然大幅度高于GDP增长率。贷款增长、社会融资增长都在12%以上。几乎是GDP增长的两倍。在这种情况下要想做到去杠杆，不可能，做不到。而且事实上杠杆率还在继续提高。这对未来的长期经济增长是一个非常不乐观的影响。现在的债务置换只是短期减缓冲击的措施，并不是去杠杆的措施。在置换的同时，贷款不仅没有减少，增长幅度也没有放缓，因此还在加杠杆。我并不主张急刹车，去杠杆需要有个渐进的过程，避免造成泡沫突然破裂。但杠杆率持续无节制地上升，会造成房地产泡沫和金融风险继续扩大，将来可能会变成一个非常重大的问题，可能发生泡沫崩盘和金融危机。

 

现在有人在说货币收得太紧了，会造成这个问题或者那个问题。但是不能收紧的理由都是短期的，短期会造成影响。就像你做手术，如果因为怕疼就先别做，别下刀子，将来会怎么样？将来一旦爆发总的危机，对经济增长的影响就会是长期的，甚至可能导致陷入中等收入陷阱。现在调结构、促改革是非常迫切的任务，短期稳增长也应服从这个大局，不能让稳增长压倒结构调整和改革。包括对宏观经济政策需要有重新考虑。短期内经济增长低于6%不是大问题，结构失衡导致危机才是大问题。谢谢。

 

（在体改研究会宏观经济与改革讨论会上的发言，2017.04.08）