文章为笔者2017年9月20日在博智宏观论坛的发言。

 

今天讨论的主题是经济周期问题。我所理解的经济周期是指有规律的经济波动，有循环往复的特征，是由经济的内生变量所自发导致。并非所有的经济波动都是周期性的。就我国过去一个时期和当前的情况看，经济波动的某些成分与周期因素有关，但还有一些不具有周期性的外生变量对经济走势有重要影响，这些不能用周期理论来解释。对这些因素需要关注和研究，才能相对准确地预测未来的经济走势。其中，特别重要的是一个时期以来的货币政策、政府投资规模，再加上收入分配结构对消费、储蓄、投资的影响，这些因素对过去的经济走势产生了很大的影响，也将在很大程度上会影响未来的经济走势。

 

我们很长时期以来，一直采取的是偏宽松的货币政策，旨在刺激投资。货币增长持续地、大幅度地超过GDP增长，流动性持续性地过于充裕，债务杠杆率持续上升，这些已经不是短期现象。而各级地方政府为了追求政绩提高GDP，都进行了大规模的政府投资，并用各种优惠政策鼓励和刺激投资。

 

2000年以后，支出法GDP的投资率从过去的35%左右持续上升到接近50%。最终消费率从63%左右跌到50%以下，近年来有小幅度回升，刚出来的数据是53%左右。现在和80年代、90年代比较正常情况下的最终消费率相比，仍然低十个百分点以上，但是储蓄率和投资率高于80年代和90年代十个百分点以上。这与政府投资及货币刺激有直接关系。正是过度投资导致了大规模产能过剩、效率下滑和持续的增长乏力。

 

宏观经济学里早就有资本积累黄金律的理论，说明资本积累不能太低，也不能太高。我们用我国的长期增长历史数据做过一个模型分析研究，发现最终消费率在66%左右是相对合理的比例。对应的投资率应在34%或略低。低于66%的消费率和过高的投资率会带来产能过剩、效率下降、债务杠杆率上升等一系列结构问题。而这些问题恰恰是在2000年以后的这十几年来不断加重的。

 

最近几年结构有所调整和改善，但是离回到更加正常的消费率和投资率还有很长的路要走。考虑到这些因素，我认为目前出现的一些经济回暖迹象仍然是短期波动，而中长期增长趋势还取决于深层次的结构调整和体制改革如何推进。